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CREAL 2T17

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Los créditos de nómina persistieron como el principal impulsor de crecimiento. La cartera crediticia total presentó un avance interanual de 13.5%, donde las nóminas e Instacredit continuaron siendo los motores más importantes y crearon un equilibrio atractivo entre los diferenciales más amplios de Instacredit y el perfil conservador de los créditos de nómina.
 
Los márgenes netos siguieron lidiando con tasas de mercado más altas. El margen financiero presentó un aumento de 8.2% año contra año, donde la mayor originación de crédito y una mezcla de activos más rentable fueron contrarrestadas en cierta medida por la política monetaria restrictiva de Banco de México, en vista de que el costo de financiamiento se elevó 380 puntos base.
 
CREAL demostró su capacidad para controlar los gastos en periodos de estrés económico. El índice de eficiencia consolidado se contrajo 30 puntos base hasta 49.7%, a raíz de la iniciativa de reducción de costos que se llevó a cabo en Instacredit. Además, las comisiones netas se dispararon 397.6% anual, gracias al negocio “Resuelve tu deuda” y las tarifas de los créditos personales.
 
Por último, la utilidad neta se incrementó 12.7% anual, debido a la expansión del margen financiero y al fortalecimiento de las comisiones netas. Así pues, el rendimiento sobre capital promedio (ROAE) se ubicó en 21.9% durante el 2T17 (muy por encima de nuestra muestra mexicana de Bancos).

 

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Marg. Finan. Provisiones Ut. net
8.2% 35.4% 12.7%
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Los comentarios de los analistas de GBM

El incremento en las tasas del mercado ocultó en parte el modelo de negocio más rentable de CREAL. En concreto, los créditos de nómina y de Instacredit se han convertido en los principales motores de crecimiento y registran los márgenes ajustados por riesgo crediticio más altos, dado que los primeros son uno de los productos más conservadores que ofrece la empresa y requieren reservas más bajas, mientras que los segundos cuentan con un diferencial de tasas de interés más amplio. Sin embargo, la política monetaria restrictiva ha ocultado en cierto grado el desempeño real, ya que el alza en los costos de financiamiento siguió afectando el margen financiero, en tanto que la mayor exposición a Instacredit continuó impulsando las provisiones.
 
Los mayores costos de financiamiento y la mezcla de activos más riesgosa mermarán el crecimiento de los ingresos. Decidimos disminuir ligeramente nuestro estimado de utilidad neta, pues creemos que la compañía todavía enfrentará el impacto de intereses de mercado más altos, al mismo tiempo que el costo del riesgo crediticio tenderá a elevarse a causa de una mezcla de activos más riesgosa. En el lado positivo, pensamos que CREAL podrá reducir sus gastos operativos rápidamente, manteniendo sus niveles de eficiencia bajo control.
 
En consecuencia, tras ajustar el costo del capital, estamos reiterando nuestro precio objetivo de P$41.2 y nuestra perspectiva de la acción de Superior al Mercado. Pese a incorporar un “descuento de concentración” a nuestra valuación para reflejar la percepción negativa de la amplia exposición mostrada en el negocio de nóminas, CREAL se ubica como una de las opciones más atractivas de nuestra muestra de Bancos. Específicamente, mantenemos nuestra tesis de inversión intacta, con base en una valuación atrayente con sólidos fundamentales, como la diversificación geográfica y de productos, mayores rendimientos ajustados por riesgo, eficiencias contenidas y una alta rentabilidad.

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